水泥作為大宗商品之一，它的價(jià)格漲跌具有很強(qiáng)的周期性。自2015年底水泥的價(jià)格跌到谷底之后逐漸回升，一直到2018年末水泥價(jià)格觸碰到歷史高點(diǎn)之后小幅回調(diào)，2019年水泥價(jià)格維持在了歷史高位位置。水泥價(jià)格的翻倍大漲，這對(duì)于此類企業(yè)來說，產(chǎn)品放量、又提價(jià)，反映至業(yè)績上呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。海螺水泥作為該行業(yè)龍頭之一，近幾年業(yè)績則表現(xiàn)的非常亮眼，扣非凈利潤自2015年的53.0億元，增長至2018年的298億元，增幅近5倍。進(jìn)入2019年來，不管是海螺水泥的業(yè)績還是水泥價(jià)格，均出現(xiàn)了疲軟。根據(jù)該公司最新一期的三季報(bào)顯示，單季實(shí)現(xiàn)營收391億元，同比增長22.04%，凈利潤85.6億元，同比增長10.06%;前三季度實(shí)現(xiàn)營收1108億元，同比增長42.37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤238億元，同比增長14.96%;三季度單季毛利率環(huán)比小幅下滑1.27個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑13.93個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，三季度海螺水泥的營收和凈利潤均出現(xiàn)了下滑，這里可能與公司去年三季度收入和利潤基數(shù)過大有關(guān)系(2018年三季度單季公司收入增長151.43%)。另外，海螺水泥前三季度的毛利率同比出現(xiàn)大幅下滑，說明不是公司產(chǎn)品價(jià)格出問題了，就是原材料價(jià)格大增了，到底是什么原因呢?原材料價(jià)格大增拉低了凈利如果只是根據(jù)海螺水泥的三季報(bào)數(shù)據(jù)，還真難判斷出這家公司毛利率下滑的原因，因?yàn)楹Ｂ菟嗳緢?bào)數(shù)據(jù)非常有限，只有一些盈利數(shù)據(jù)，沒有產(chǎn)品數(shù)據(jù)，但我們結(jié)合海螺水泥的半年報(bào)就可以看出端倪，上半年公司熟料合計(jì)凈銷量同比增長41.55%，主營收入同比增長52.68%，主營業(yè)務(wù)成本增長83.77%，成本大幅增加導(dǎo)致毛利率同比下滑11.23個(gè)百分點(diǎn)。由此可推出，前三季度或三季度單季公司毛利率同比下滑的主要原因是成本大漲所致，環(huán)比小幅變動(dòng)沒必要太細(xì)究，畢竟是周期性行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)也挺大的，毛利率小幅變動(dòng)則關(guān)系不大。如果我們?cè)趯?duì)照開頭提到的水泥價(jià)格來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司未來的凈利潤增長不確定性非常強(qiáng)，因?yàn)楝F(xiàn)在水泥價(jià)格已經(jīng)處于歷史高位，短期還會(huì)不會(huì)漲，估計(jì)誰也不知道，但是鑒于水泥價(jià)格的周期性特性，中期來看，水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性非常大，加上公司成本大幅增加，如果終端銷售價(jià)格再出現(xiàn)大幅調(diào)整，對(duì)公司的凈利潤和凈利率則會(huì)形成很大的沖擊。財(cái)務(wù)收入和投資收益增厚凈利我們?cè)俳又?，前三季度海螺水泥的?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量產(chǎn)生260.2億的回款，高于凈利潤增速，銷售回款非常好。三費(fèi)基本保持合理，而投資收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用這一塊給公司貢獻(xiàn)了超過20億的稅前利潤。先來看財(cái)務(wù)收益，截至三季度末，海螺水泥賬上有445.5億元現(xiàn)金，短期和長期借款很少，前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)的9.57億元，增厚公司稅前利潤9.57億元，主要是銀行存款較多，產(chǎn)生的利息收入大幅高于利息支出所致;其他收益給公司產(chǎn)生稅前利潤6.85億元，投資凈收益產(chǎn)生稅前利潤10.68億元，投資凈收益主要來源對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益?，F(xiàn)金太多并不見得是好事，因?yàn)楣具\(yùn)營不需要那么多錢，銀行存款多、利息又低，還不如分給股東，另外，其他收益和投資凈收益可持續(xù)性差，投資收益中對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資，根據(jù)以往的歷史看，也就近兩年才給公司開始產(chǎn)生利潤，以前長期處于虧錢狀態(tài)。整體來看，單看海螺水泥這份三季報(bào)，還是不錯(cuò)的，經(jīng)營數(shù)據(jù)非常健康，收入和利潤在去年高基數(shù)上繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，但如果考慮公司原材料價(jià)格大幅提升，以及產(chǎn)品終端價(jià)格可能到了中期的一個(gè)高點(diǎn)，這是否也意味著公司未來幾年的凈利潤，存在調(diào)整的可能?

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