維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公布三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入560.64億元,同比增長(zhǎng)21.55%;歸母凈利潤(rùn)31.03億元,同比增長(zhǎng)19.15%,前三季度EPS0.29元,符合市場(chǎng)預(yù)期。我們維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)0.42、0.50、0.58元。維持目標(biāo)價(jià)5.83元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
水泥板塊貢獻(xiàn)彈性,整合成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。為解決金隅冀東水泥行業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,冀東與公司分別以20家、10家水泥子公司出資成立合資公司,已于7月底正式運(yùn)營(yíng)并表。水泥板塊冀東合并后口徑1-9月實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量6975萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)3.6%,而上半年銷量增速略降;Q3在區(qū)域需求受國(guó)家基建“補(bǔ)短板”拉動(dòng)明顯增長(zhǎng)情況下恢復(fù)增長(zhǎng),我們認(rèn)為未來(lái)京津冀等區(qū)域?qū)⒗^續(xù)在政策拉動(dòng)下顯現(xiàn)需求彈性,而金隅冀東水泥業(yè)務(wù)整合后盈利水平有望繼續(xù)延續(xù)。
地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)加快業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放。我們認(rèn)為受益地產(chǎn)行業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)加速及公司主要項(xiàng)目所在地平均房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì),公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)2018年開始回暖,2018H1地產(chǎn)板塊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)36.3%,我們認(rèn)為公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)后續(xù)開始有望繼續(xù)回暖。
資產(chǎn)減值影響當(dāng)期利潤(rùn)增速。Q3公司綜合毛利率同比增長(zhǎng)2.52個(gè)百分點(diǎn)至28.01%,環(huán)比略降1.95個(gè)百分點(diǎn);合資公司于7月正式運(yùn)營(yíng),針對(duì)性進(jìn)行會(huì)計(jì)梳理,導(dǎo)致Q3資產(chǎn)減值增長(zhǎng)至3.06億,影響當(dāng)期利潤(rùn)增速,凈利率同比基本持平達(dá)到6.82%。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)貨幣政策房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)