點(diǎn)評(píng):
量?jī)r(jià)齊升,業(yè)績(jī)卓越。分產(chǎn)品來看,2018H1水泥/熟料/骨料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速分別46.50%/31.38%/18.41%,占比分別86.57%/10.52%/0.75%,水泥及熟料同比增長(zhǎng)提速,占比提升,得益于公司水泥及熟料銷量1.43億噸,YOY+6.87%,噸均價(jià)約311元,較去年同期漲約82元,漲幅約36%。
原材料成本上漲,無(wú)礙盈利能力提升。從全口徑來看,公司綜合成本172.22元/噸,較去年同期增長(zhǎng)11.47%,其中原材料/燃料及動(dòng)力/折舊/人工等漲幅分別45.40%/3.31%/-3.95%/18.64%,由于石灰石資源開采及運(yùn)輸收緊,供給走弱使價(jià)格上漲,公司原材料占成本比重較去年同期上升5.06pct至21.66%。2018H1公司整體毛利率44.23%,比去年同期提高11.86pct,原因在于在水泥及熟料價(jià)格上漲的幅度遠(yuǎn)超于成本的上漲。據(jù)我們測(cè)算,公司上半年水泥及熟料噸毛利約139元,增速約85%。
三費(fèi)有效控制,財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)負(fù),負(fù)債率降低。18年公司期間費(fèi)用率6.98%,下降2.52pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.65%/3.48%/-0.14%,分別下降1.34pct/0.79pct/0.38pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)。資產(chǎn)負(fù)債率20.41%,較去年同期下降5.04pct,較年初下降4.3pct,較一季度下降1.68pct,在手現(xiàn)金充足。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司熟料/水泥/骨料年產(chǎn)能分別達(dá)2.48/3.44/0.31億噸,公司T型戰(zhàn)略布局及資源優(yōu)勢(shì)顯著。我們預(yù)計(jì)公司18~20年?duì)I收分別為1040.90/1094.71/1150.63億元,歸母凈利潤(rùn)290.04/306.41/323.31億元,EPS5.47/5.78/6.10元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為6.84X/6.48X/6.14X,維持“買入”評(píng)級(jí)。