4 月17 日國家統(tǒng)計局公布了2018 年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)：
1-3 月水泥產(chǎn)量3.76 億噸，同比減少4.5%，較前值回落8.6 個百分點，3 月當(dāng)月同比減少15.6%。
1-3 月平板玻璃產(chǎn)量2.02 億重量箱，同比減少2.8%， 較前值回落1.8 個百分點，3 月當(dāng)月同比減少3.2%。
1-3 月限額以上單位建筑及裝潢材料零售額522 億元，同比增長8.0%，較前值加快1.2 個百分點，3月當(dāng)月同比增長10.2%。
1-3 月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)100763 億元，同比增長7.5%，較前值回落0.4 個百分點。
1-3 月全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長13%，較前值回落3.1 個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長10.1%，增速回落2.8 個百分點;公共設(shè)施管理業(yè)投資增長13.4%，增速回落2.2 個百分點;道路運輸業(yè)投資增長18.9%，增速回落0.2 個百分點;鐵路運輸業(yè)投資下降5.1%，增速回落8.5 個百分點。1-3 月全國房地產(chǎn)投資、銷售面積、新開工面積、施工面積、竣工面積同比分別增長10.4%、3.6%、9.7%、1.5%和-10.1%，與前值相比分別變動0.5、-0.5、6.8、0.0 和2.0 個百分點。
1-3 月全國發(fā)電量同比增長8.0%，前值11.0%。
點評
水泥需求端有喜有憂，但庫存下降說明企業(yè)出色的供給控制能力。3 月水泥產(chǎn)量同比減少15.6%，一季度水泥累計產(chǎn)量受拖累也轉(zhuǎn)為負(fù)增長，增速為-4.5%，表現(xiàn)略弱于去年同期，我們認(rèn)為受到了供需雙方面的影響。首先，春節(jié)錯位等因素致使下游需求啟動節(jié)奏從公歷日期角度來看較為滯后，致使3 月單月產(chǎn)量大幅下滑，但從3 月下旬以來，華東、中南等地區(qū)發(fā)貨量已恢復(fù)至正常水平，基本達(dá)到產(chǎn)銷平衡，局部銷大于產(chǎn)，預(yù)計短期需求端表現(xiàn)依然平穩(wěn)。但如果觀察庫存指標(biāo)，我們認(rèn)為更重要的一點是產(chǎn)量和庫存的同向變化，盡管需求恢復(fù)滯后往年，但水泥庫存水平?jīng)]有出現(xiàn)大幅的上升，且在近期發(fā)貨上升后出現(xiàn)了快速的回落，低于16 年和17 年同期水平，這顯示了水泥企業(yè)有充分的能力通過供給端的主動調(diào)節(jié)控制應(yīng)對需求端的不利變化。
分項來看，地產(chǎn)投資端表現(xiàn)超出預(yù)期，基建表現(xiàn)相對偏弱。(1)一季度地產(chǎn)投資和房屋新開工面積增速分別為10.4%和9.7%，較去年全年7.0%的增速分別加快3.4 個百分點和2.7 個百分點，房企積極補(bǔ)庫存下新開工熱情持續(xù)推動投資端較強(qiáng)表現(xiàn)，此外地產(chǎn)銷售端延續(xù)平穩(wěn)回落走勢，屬預(yù)期之中。(2)一季度基建投資增速為13%，較去年全年19.0%的增速回落6.0 個百分點，表現(xiàn)相對偏弱。
平板玻璃供給端持續(xù)收縮，全年景氣依然看好。1-3 月玻璃產(chǎn)量2.8%的下滑顯示平板玻璃供給端的受限仍在持續(xù)，在去年11 月沙河地區(qū)9 條生產(chǎn)線因環(huán)保因素停產(chǎn)后，盡管行業(yè)高盈利有所加速新產(chǎn)線及冷修產(chǎn)線的點火步伐，但產(chǎn)能同比2017 年仍屬減量狀態(tài)。窯齡集中因素帶來生產(chǎn)線潛在冷修需求也將制約產(chǎn)能的釋放。此外，在前期原片企業(yè)主動調(diào)整價格刺激下游貿(mào)易商和加工企業(yè)拿貨后，庫存壓力已得到逐步緩解，產(chǎn)銷率有一定回升，上周末廠商平均庫存天數(shù)為13.34 天，已較3月初最高位減少0.5 天。綜合供給受限、庫存去化等因素，我們認(rèn)為玻璃行業(yè)可不必過于悲觀，仍看好全年景氣。
消費建材增速顯示較強(qiáng)韌性。1-3 月限額以上單位建筑及裝潢材料零售額增速為8.0%，考慮到去年同期較高基數(shù)表現(xiàn)實屬不易，且高于同期地產(chǎn)銷售面積增速，顯示較強(qiáng)韌性，或說明裝修的時滯效應(yīng)和翻新需求等因素對消費建材有較強(qiáng)支撐。建材零售較好的增速表現(xiàn)意味著2018 年消費建材企業(yè)面臨的需求環(huán)境仍將溫和，工程建材龍頭企業(yè)的高增長有著更強(qiáng)的支撐。
投資建議
水泥：華東地區(qū)庫存持續(xù)回落，4 月有望超預(yù)期
上周華東地區(qū)庫存繼續(xù)下行，已低于16 年和17 年同期水平。我們認(rèn)為華東的庫存之所以能超預(yù)期回落，除了與下旬需求有所恢復(fù)有關(guān)，更為核心的是企業(yè)也在供給端主動做調(diào)節(jié)，為了應(yīng)對元宵后庫存較高的現(xiàn)象江浙水泥企業(yè)主動延長停窯時間，壓縮供給，消化庫存，說明目前華東地區(qū)大企業(yè)在供給端的掌控能力完全可以對沖需求端的不確定性。
價格方面，華東水泥價格第二輪上漲逐步落實，累計漲幅在30 元/噸左右，當(dāng)前價格水平已經(jīng)大幅高于去年同期。對比往年表現(xiàn)，2017 年華東地區(qū)上半年漲價累計完成3 輪，幅度在60 元/噸左右，考慮到目前庫存水平，我們判斷今年上半年價格表現(xiàn)不弱于2017 年，且因供給端更為出色的控制有望超預(yù)期。