供給側(cè)穩(wěn)步推進，華東地區(qū)水泥供需關(guān)系持續(xù)向好：自水泥供給側(cè)改革提上議程以來，行業(yè)層面進一步深化近年通過嚴禁新增、協(xié)同限產(chǎn)、錯峰生產(chǎn)不斷加強的去產(chǎn)量行為，提升行業(yè)整體盈利;同時環(huán)保標準、能耗標準、行業(yè)技術(shù)指標等不斷提升加速了行業(yè)產(chǎn)能清退。這是今年水泥價格大幅上升，行業(yè)盈利不斷增厚且穩(wěn)定性較強的核心原因。我們認為華東地區(qū)作為全行業(yè)格局最為穩(wěn)定、需求總量最大的區(qū)域，未來行業(yè)協(xié)同有望持續(xù)增強，行業(yè)集中度提升的趨勢有望持續(xù)，而區(qū)域內(nèi)行業(yè)盈利的穩(wěn)定性將進一步顯現(xiàn)。
水泥跨年行情可期，上峰彈性明顯：今年四季度，北方地區(qū)全面的冬季錯峰生產(chǎn)嚴格執(zhí)行，而南方部分省市的臨時停產(chǎn)同樣此起彼伏。全國水泥庫容比已經(jīng)降至50%左右，較多區(qū)域處于“半空庫”狀態(tài)。而明年水泥行業(yè)整體的產(chǎn)能控制和環(huán)保約束，從目前來看不會放松。我們認為水泥價格將在高位穩(wěn)定運行、窄幅震蕩;而全行業(yè)低庫存的運行情況將為18年一季度開春后的水泥價格表現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。上峰水泥主要產(chǎn)能所處銅陵區(qū)域水泥價格也出現(xiàn)明顯上升，進入四季度以來，銅陵區(qū)域內(nèi)水泥價格連續(xù)上漲，累計上漲超過接近150元。價格的大幅上行將明顯增厚四季度及明年全年的利潤。我們發(fā)現(xiàn)在中性假設(shè)情況下(即明年全年價格中樞在當前價格水平，且跟隨季節(jié)性波動)，呈現(xiàn)了明顯的價格彈性，而當前估值并未反應(yīng)合理盈利水平。
國內(nèi)鞏固優(yōu)勢，海外積極擴張，上峰水泥發(fā)展邁入新階段：近年與區(qū)域內(nèi)的重要企業(yè)加深合作，充分發(fā)揮了資源、成本等優(yōu)勢，進一步鞏固了在行業(yè)中的地位;持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低熟料銷售，提升水泥等終端產(chǎn)品銷售比重，提升毛利率水平;同時挖掘自身資源稟賦，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增加贏利點。同時加快推進吉爾吉斯等海外項目建設(shè)，有望貢獻新的業(yè)績增長。
投資建議：我們認為，上峰水泥作為深耕華東地區(qū)多年的水泥企業(yè)，核心市場穩(wěn)固，經(jīng)營能力優(yōu)秀，成本管控有力。短期來看，區(qū)域內(nèi)超預(yù)期的限產(chǎn)有望進一步提振水泥價格，增厚利潤;而中期來看，隨著華東區(qū)域大企業(yè)間合作不斷加深，區(qū)域格局有望持續(xù)向好，行業(yè)盈利的可持續(xù)性有望進一步增強。與此同時，跟隨行業(yè)格局變化，積極調(diào)整自身戰(zhàn)略。一方面通過挖掘資源稟賦對產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸;同時響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略，積極擴展海外市場，未來有望邁入新的增長階段。作為華東地區(qū)受益明顯受益價格上漲的彈性品種，我們預(yù)計2017-2018的凈利潤為9.3億，15.1億，對應(yīng)PE為11X、7X。給予“買入”評級。