上周A 股水泥-0.7%(跑輸滬深300 3.6ppt)，其中金隅-1.7%，冀東-0.6%，海螺-0.6%，華新+0.6%;H 股海螺-1.6%，華潤-2.2%，中建材+2.2%，金隅-2.1%。A 股鋼鐵+5.1%(跑贏大盤3.3ppt)，寶鋼+6.0%，鞍鋼+5.6%，馬鋼+3.7%;H 股馬鋼+1.9%，鞍鋼+5.4%。
評論
水泥：價格繼續(xù)上漲，庫存持續(xù)去化。全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)上揚，幅度仍為0.9%。11 月15 日起北方地區(qū)將全面進入錯峰生產(chǎn)周期，且南方局部區(qū)域因環(huán)保和能耗壓力，企業(yè)生產(chǎn)也有階段性受限，所以良好的供需關系仍將維持，水泥價格也將會保持穩(wěn)中向上的趨勢為主。價格上漲地區(qū)有河北、河南、江西、湖北、廣東、云南和貴州等地。全國熟料庫存下降，均值為60.87%，下降1.33%。
鋼鐵：鋼材價格普遍溫和上漲，噸毛利持續(xù)改善。熱軋熱軋2.75mm/螺紋鋼/冷軋/中板分別上漲40/120/50/30 元。螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別變動+117/+48/+57 元/噸。庫存走勢環(huán)比降3.9%，其中螺紋庫存環(huán)比-6.5%。全國高爐開工率下降0.82 個百分點至70.17%。原材料方面，進口鐵礦石價格繼續(xù)波動，國內焦炭和煉焦煤市場穩(wěn)中有跌。上周鐵礦石鋼廠庫存下降1 天至23 天。
環(huán)保督查+能耗指標問題，華東區(qū)域水泥價格仍有空間。目前華東區(qū)域天氣晴好，部分企業(yè)銷大于產(chǎn)。且部分生產(chǎn)線部受環(huán)保督查限產(chǎn)影響(如南京中國廠和溧陽天山兩條生產(chǎn)線因環(huán)保檢查停產(chǎn)中)。此外，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)訊息，11 月中下旬，浙江省為完成能耗排放指標，部分地區(qū)熟料生產(chǎn)線或將再次停產(chǎn)，企業(yè)正在醞釀第六輪價格上調。
估值與建議
4 季度水泥需求旺季，疊加采暖季錯峰限產(chǎn)力度空前，供需格局較好，華東地區(qū)價格有望持續(xù)推漲，看好區(qū)域盈利彈性。建議關注需求較為穩(wěn)健且旺季價格具備彈性的華東區(qū)域標的海螺水泥。唐山限產(chǎn)細則落地，鋼材價格普遍溫和上漲，盈利進一步走高。四季度鋼鐵盈利持續(xù)性有望超出預期，關注低估值龍頭寶鋼、中國東方集團，馬鋼及新鋼股份。
風險
需求超預期下滑，環(huán)保限產(chǎn)不達預期。
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