截至2017 年3 月31 日止3 個月，公司營業(yè)額57.72 億港元，同比增長22.2%;擁有人應占溢利6.04 億港元，同比大幅增長9 倍;每股盈利0.093 港元，不派息。期內，水泥、熟料及混凝土分別銷售14.6、1.9 及2.6 百萬噸，同比變化為(-7.9%)、110.5%及10%;水泥熟料的平均價格由2016 年四季度的276 元/噸增長至2017 年一季度291 元/噸，混凝土價格由354 元/噸增長至375 元/噸。盡管整體銷量小幅下滑1%，但平均售價增長27%，產品價格的增長是公司盈利提高的主要因素。一季度凈負債率59.5%，同比減少9.5 個百分點。公司表示今年會減少在手現金持有量，用于減少負債和增加派息。

毛利率增長強勢，噸毛利有望繼續(xù)升高

一季度噸毛利為87 元，同比增加44 元實現翻倍;綜合毛利率為29.1%，較去年同期的20.7%增長8.4 個百分點。毛利率增長主要由于水泥產品的售價比去年同期較高所致。期內，水泥、熟料及混凝土毛利率分別為31.0%、19.5%及24.9%，而去年同期則分別為19.5%、-2.5%及29.3%，增長明顯?？紤]到煤價從去年年底起較為穩(wěn)定，且其他成本隨著產量的增加也趨于穩(wěn)定，加上產品價格一般會在下半年繼續(xù)提升，預計全年噸毛利仍有增長機會，上半年噸毛利預計能達到91 元。

下游需求穩(wěn)健，水泥銷量預計好轉

受到天氣影響，水泥需求增長受限、運輸受阻，且春節(jié)假期本就是水泥銷售淡季，再加上期內熟料價格上升明顯，所以水泥銷售同比輕微下滑，熟料銷售上升超過一倍。一季度水泥庫存為50%，比去年同期減少10 個百分點?？紤]到農村建設和基建對水泥的穩(wěn)定需求，加上房地產投資回穩(wěn)和補庫存皆足夠支撐全年水泥銷量，水泥銷售會在接下來的季度有所好轉。廣東地區(qū)需求回漲已經很強勢，一季度銷量同比增長10%，且廣東地區(qū)一季度兩次提價有助于幫助廣西價格回漲，二季度雨季過后廣西地區(qū)水泥銷量也會升高。4 月份廣西熟料已提價10 元，5 月份廣東廣西水泥預計會再提價。

調整目標價至 5.13 港元，維持買入評級

我們預計17/18/19 年公司營收分別為291 億、297 億及302 億港元，凈利潤約29億、31 億及33 億港元。調整未來12 個月的目標價至5.13 港元，等于2017 財年的1.2 倍PB，11.7 倍PE，維持買入評級。

 

華潤水泥