上游行業(yè)：4月上游資源品價格普跌，5月景氣大概率持平。4月受煤礦復(fù)工和季節(jié)性需求下降影響，疊加水電出力上升，煤炭需求進(jìn)入低谷，動力煤市場價下降2.31%。同時，美國石油產(chǎn)量連創(chuàng)新高，打壓OPEC減產(chǎn)效果，油價小幅下滑，WYI期貨結(jié)算價下降2.06%。此外，4月LME有色金屬全面跳水，美元指數(shù)微漲0.03%，黃金受地緣政治影響上漲1.28%。未來我們預(yù)計PPI環(huán)比持續(xù)下滑的概率不大，一段時間后有望在0附近轉(zhuǎn)為震蕩，因此上游資源品價格大概率趨穩(wěn)?？紤]到目前上游資源品供需格局也較為穩(wěn)定，5月石油石化以及有色行業(yè)整體景氣程度較此前持平。

中游行業(yè)：4月中游資源品分化，5月水泥、機(jī)械、交運景氣上升。4月各地水泥價格指數(shù)全部上漲，其中全國水泥指數(shù)上漲3.80%;鋼鐵價格走低，其中熱軋板卷(-11.78%)、冷軋板卷(-10.31%)、線材(-8.99%)、螺紋鋼(-7.82%)。在需求穩(wěn)定的情況下，供給端的差異是導(dǎo)致中游資源品分化的主要原因。同時，3月挖掘機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)的銷量同比上漲55.62%、203.95%、28.86%，我們預(yù)計4月工程機(jī)械銷售仍有望實現(xiàn)30%-80%的同比增長。此外，從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀形勢并沒有想象中的那么差，我們對二季度依然維持積極樂觀態(tài)度。值得注意的是在下游需求穩(wěn)中向好的背景下，未來持續(xù)關(guān)注中游周期股銷量上升帶動總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐漸反彈進(jìn)而對ROE形成有效支撐。綜合以上，我們認(rèn)為5月水泥、機(jī)械、交通運輸景氣程度較此前上升;鋼鐵行業(yè)景氣程度窄幅下滑;玻璃、電力、基礎(chǔ)化工、輕工等行業(yè)景氣程度較此前持平。

下游行業(yè)：5月半導(dǎo)體景氣持續(xù)上升，地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費高位。4月下游景氣程度整體趨穩(wěn)，其中電子行業(yè)景氣持續(xù)回升依然值得密切關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)略有回升也不容忽視。同時，需要提醒的是在房市政策不斷束緊的背景下，3月一二線城市房價增速下降，各線城市成交面積顯著降低，三四線繁榮的拉動效應(yīng)正在減緩，房地產(chǎn)銷售端已經(jīng)明顯收縮，5月預(yù)計維持量跌價穩(wěn)的格局，行業(yè)景氣程度繼續(xù)下滑。受此影響且考慮到房市對于地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費(家電、家具、空調(diào)等)的作用存在時滯，由去年房地產(chǎn)銷售帶動的地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費高位將在二季度，之后景氣向上預(yù)期走弱。對于家電行業(yè)而言，目前出口端同比增長乏力且可預(yù)見未來好轉(zhuǎn)較為困難，我們認(rèn)為未來家電銷售需求主要還是來自國內(nèi)，其中存量置換保持穩(wěn)定，增量添置則受到房地產(chǎn)的困擾，經(jīng)銷商補(bǔ)庫動力有可能進(jìn)一步被削弱。結(jié)合提價持續(xù)性存疑，下半年行業(yè)后勁堪憂。綜合以上，我們認(rèn)為5月電子、醫(yī)藥景氣程度較此前上升;房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁行業(yè)景氣程度較此前下滑;汽車、食品飲料、傳媒、紡織服裝等行業(yè)景氣程度較此前持平。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;通脹超預(yù)期;海外經(jīng)濟(jì)政治動蕩

行業(yè)月度變動概述

1.1. 上游行業(yè)：高位震蕩，5月景氣持平

4月上游資源品價格普跌，5月景氣大概率持平。4月受煤礦復(fù)工和季節(jié)性需求下降影響，疊加水電出力上升，煤炭需求進(jìn)入低谷，動力煤市場價下降2.31%。同時，美國石油產(chǎn)量連創(chuàng)新高，打壓OPEC減產(chǎn)效果，油價小幅下滑，WYI期貨結(jié)算價下降2.06%。此外，4月LME有色金屬全面跳水，美元指數(shù)微漲0.03%，黃金受地緣政治影響上漲1.28%。未來我們預(yù)計PPI環(huán)比持續(xù)下滑的概率不大，一段時間后有望在0附近轉(zhuǎn)為震蕩，因此上游資源品價格大概率趨穩(wěn)。考慮到目前上游資源品供需格局也較為穩(wěn)定，5月石油石化以及有色行業(yè)整體景氣程度較此前持平。

具體而言：(1)煤炭行業(yè)：下游火電廠將迎來夏季需求旺季，但是水電出力上升或部分抵消對煤炭的需求，同時煤炭供應(yīng)仍然存在約束(詳見《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤周報》)。我們認(rèn)為5月份煤炭價格將呈震蕩趨勢，行業(yè)景氣程度較此前持平。(2)石油石化行業(yè)：由于美國強(qiáng)勢增產(chǎn)，我們認(rèn)為5月油價將會繼續(xù)窄幅下滑，行業(yè)整體景氣程度較此前持平。(3)有色行業(yè)：目前朝核危機(jī)降溫，法國大選結(jié)束，疊加美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，黃金支撐因素逐漸褪去，金價將震蕩下行，行業(yè)整體景氣程度較此前持平。

1.2. 中游行業(yè)：下游需求穩(wěn)定，水泥景氣上升

4月中游資源品分化，5月水泥、機(jī)械、交運景氣上升。4月各地水泥價格指數(shù)全部上漲，其中全國水泥指數(shù)上漲3.80%;鋼鐵價格走低，其中熱軋板卷(-11.78%)、冷軋板卷(-10.31%)、線材(-8.99%)、螺紋鋼(-7.82%)。在需求穩(wěn)定的情況下，供給端的差異是導(dǎo)致中游資源品分化的主要原因(詳見《水泥和鋼鐵的分歧在于供給端——行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤周報》)。同時，3月挖掘機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)的銷量同比上漲55.62%、203.95%、28.86%，我們預(yù)計4月工程機(jī)械銷售仍有望實現(xiàn)30%-80%的同比增長。此外，從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀形勢并沒有想象中的那么差，我們對二季度依然維持積極樂觀態(tài)度。值得注意的是在下游需求穩(wěn)中向好的背景下，未來持續(xù)關(guān)注中游周期股銷量上升帶動總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐漸反彈進(jìn)而對ROE形成有效支撐。綜合以上，我們認(rèn)為5月水泥、機(jī)械、交通運輸景氣程度較此前上升;鋼鐵行業(yè)景氣程度窄幅下滑;玻璃、電力、基礎(chǔ)化工、造紙等行業(yè)景氣程度較此前持平。

具體而言：

(1)鋼鐵行業(yè)：4月最后一周鐵礦石價格止跌上漲帶動鋼價反彈，我們認(rèn)為二季度鋼鐵供需仍舊穩(wěn)定，預(yù)計5月鋼價隨著鐵礦石價格上漲而趨穩(wěn)，鋼鐵行業(yè)整體景氣程度較此前窄幅下滑。

(2)建材行業(yè)：4月錯峰限產(chǎn)措施實施到位，5月份將繼續(xù)維持良好供需關(guān)系，水泥價格保持上漲勢頭，行業(yè)景氣程度較此前持續(xù)向上;未來玻璃量價趨穩(wěn)，不會有太大波動，行業(yè)景氣程度較此前持平。

(3)輕工行業(yè)：下游需求預(yù)期不會大幅提高，紙價上漲的支撐較弱，行業(yè)景氣程度較此前持平。

(4)電力行業(yè)：在二季度經(jīng)濟(jì)形勢大概率向好，我們認(rèn)為4、5月發(fā)電量仍將維持一定的增長，增速或有回落，景氣程度較此前持平。

(5)化工行業(yè)：環(huán)保監(jiān)管和供給側(cè)改革密集的行業(yè)將收益于供給收縮，整體化工品價格未來將震蕩趨穩(wěn)，行業(yè)景氣較此前持平。

(6)交運行業(yè)：一季度鐵路貨運量同比增長15.29%，在持續(xù)近五年的下跌之后鐵路貨運量首次出現(xiàn)增長，我們認(rèn)為由于隨著基本面改善，貨運有望保持增長趨勢，行業(yè)景氣程度較此前穩(wěn)中有升。

(7)機(jī)械行業(yè)：隨著工程建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，裝載機(jī)、壓路機(jī)的銷量也有望輪動增長，我們維持上半年工程機(jī)械維持高景氣的判斷。

1.3. 下游行業(yè)：半導(dǎo)體景氣上升，地產(chǎn)鏈景氣高位

5月半導(dǎo)體景氣持續(xù)上升，二季度地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費處于高位。4月下游景氣程度整體趨穩(wěn)，其中電子行業(yè)景氣持續(xù)回升依然值得密切關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)略有回升也不容忽視。同時，需要提醒的是在房市政策不斷束緊的背景下，3月一二線城市房價增速下降，各線城市成交面積顯著降低，三四線繁榮的拉動效應(yīng)正在減緩，房地產(chǎn)銷售端已經(jīng)明顯收縮，5月預(yù)計維持量跌價穩(wěn)的格局，行業(yè)景氣程度繼續(xù)下滑。受此影響且考慮到房市對于地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費(家電、家具、空調(diào)等)的作用存在時滯，由去年房地產(chǎn)銷售帶動的地產(chǎn)鏈非地產(chǎn)消費高位將在二季度，之后景氣向上預(yù)期走弱。對于家電行業(yè)而言，目前出口端同比增長乏力且可預(yù)見未來好轉(zhuǎn)較為困難，我們認(rèn)為未來家電銷售需求主要還是來自國內(nèi)，其中存量置換保持穩(wěn)定，增量添置則受到房地產(chǎn)的困擾，經(jīng)銷商補(bǔ)庫動力有可能進(jìn)一步被削弱。結(jié)合提價持續(xù)性存疑，下半年行業(yè)后勁堪憂。綜合以上，我們認(rèn)為5月電子、醫(yī)藥景氣程度較此前上升;房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁行業(yè)景氣程度較此前下滑;汽車、食品飲料、傳媒、紡織服裝等行業(yè)景氣程度較此前持平。

具體而言：

(1)房地產(chǎn)行業(yè)：5月房地產(chǎn)市場將繼續(xù)緩慢下行，從價格上看一二線城市同比增速繼續(xù)走低，成交面積下降;三四線城市量價趨于平穩(wěn)，行業(yè)景氣程度較此前下滑。

(2)汽車行業(yè)：未來汽車行業(yè)整體景氣程度較此前持平，其中細(xì)分領(lǐng)域SUV和新能源汽車景氣較此前略有上升。

(3)食品飲料行業(yè)：未來白酒價格窄幅上漲，鮮乳則是平穩(wěn)走弱，行業(yè)景氣程度較此前持平。

(4)紡織服裝業(yè)：未來紡織材料需求穩(wěn)定，價格將以小幅震蕩行情為主，行業(yè)景氣程度較此前持平。

(5)電子行業(yè)：隨著智能化時代的到來，手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新興領(lǐng)域的高速發(fā)展，此輪半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期更長，未來有望繼續(xù)走強(qiáng)。