供給側(cè)改革：政策2017年大概率覆蓋水泥行業(yè)。我們認(rèn)為“水泥供給改革”將成為圍繞2017年行業(yè)的核心關(guān)鍵詞，供給改革政策有望蔓延至水泥行業(yè)。近日國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》中，明確了“十三五”節(jié)能減排工作的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)，水泥行業(yè)成為其中關(guān)注重點(diǎn)。同時(shí)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》也預(yù)計(jì)17年去產(chǎn)能將加碼并擴(kuò)圍至水泥、玻璃、電解鋁和船舶等行業(yè)，政策關(guān)注程度明顯上升。
環(huán)保壓力空前，問責(zé)力度超預(yù)期，落后產(chǎn)能加速淘汰。16年冬天首次中央組織的環(huán)?；榻M進(jìn)行全國(guó)7省尋查;蘇冀兩鋼企未批先建邊批邊建鋼鐵項(xiàng)目遭國(guó)務(wù)院嚴(yán)厲問責(zé)(涉及兩省相關(guān)責(zé)任人百余人)決心空前。我們認(rèn)為隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升及環(huán)境審查問責(zé)力度增強(qiáng)有望明顯提升落后產(chǎn)能淘汰速度;另外以行業(yè)自律形式實(shí)現(xiàn)的錯(cuò)峰停產(chǎn)協(xié)同停產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)保持，從目前行業(yè)公布2017年錯(cuò)峰停產(chǎn)情況看，停窯時(shí)間明顯超過之前行業(yè)慣例(年均停產(chǎn)55天左右)。我們認(rèn)為在新增產(chǎn)能壓力趨緩下，水泥行業(yè)供給側(cè)長(zhǎng)周期將走向收縮。
2017年水泥需求穩(wěn)定概率較大，開春緊張局面或再現(xiàn)：環(huán)保巡查及錯(cuò)峰停產(chǎn)等導(dǎo)致冬季清空庫存，并或?qū)?chuàng)造開春供應(yīng)緊局面;我們對(duì)2017年需求不悲觀，我們預(yù)計(jì)整體水泥需求增長(zhǎng)情況與16年相當(dāng)，在2%左右。分歧較大的房地產(chǎn)需求方面，我們考慮到此次地產(chǎn)調(diào)控集中在部分一二線城市，而二三線城市房地產(chǎn)投資額占總投資額比重為約55-60%，另據(jù)我們房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)估算，2017年中房地產(chǎn)庫存可能降至低位，又將拉動(dòng)新一輪補(bǔ)庫存的需求。
高度市場(chǎng)化行業(yè)的漲價(jià)值得格外重視，水泥股再現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：我們觀察到2016Q4水泥價(jià)格經(jīng)歷了三輪價(jià)格上漲且明顯超越旺季季節(jié)效應(yīng)且冬季跌價(jià)幅度小于季節(jié)性;我們認(rèn)為水泥行業(yè)具備高度市場(chǎng)化的特征，且水泥具備不可長(zhǎng)期庫存、無金融屬性，價(jià)格上漲反映行業(yè)邊際供需臨界點(diǎn)或已然再臨，水泥股2017年有望再現(xiàn)業(yè)績(jī)高彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行。