2016上半年收入降幅收窄,二季度利潤同比顯著改善。16年上半年行業(yè)需求增速3.2%,增速同比提高8.5%,景氣度逐步復(fù)蘇,1-6月全行業(yè)收入、利潤降幅同比分別收窄4.63%和34.85%。其中二季度單季改善最為顯著,行業(yè)利潤115.9億元,同比增長15.51%,是自14年3季度以來首次正增長。一方面步入二季度基建投資拉動疊加地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)效應(yīng)顯現(xiàn),水泥銷量較同期提高,另一方面旺季價格底部回暖,二季度高標(biāo)水泥均價263元/噸,環(huán)比提高14元。

從上市公司看,重點跟蹤企業(yè)收入較去年下滑4%,主因上半年高標(biāo)水泥價格256元/噸,同比下滑44元,處于08年以來歷史低位。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看,行業(yè)景氣度在逐步改善,上半年重點公司毛利率4.4%,同比提升3.4%,二季度單季毛利10.9%,恢復(fù)至14年年底水平,同環(huán)比分別大幅提升8.5%和16.8%,主要因為銷量增長疊加成本端改善。若剔除15年同期投資收益影響,二季度單季凈利增長的有華新水泥(139.68%)、江西水泥(54.83%)、海螺水泥(37.5%)、祁連山(35.17%)、寧夏建材(29.44%)、塔牌集團(2.81%),虧損縮窄的有冀東水泥、青松建化、福建水泥。此外行業(yè)應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)情況均有好轉(zhuǎn),剔除青松建化異常值,重點公司應(yīng)收賬款53天,同比減少1天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)112天,同比減少4天,整體運營情況停止惡化逐步向好。

旺季提價效果顯著,預(yù)計下半年業(yè)績繼續(xù)改善。7月中旬華北京津冀水泥價格率先拉漲,區(qū)域受益冀東、金隅合并,協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),截止8月底京津冀三地高標(biāo)號水泥價格305元、295元和243元,同比上漲25元、35元、23元,區(qū)域價格底部復(fù)蘇,景氣度逐步修復(fù)。華東區(qū)域自7月19日至8月26日,沿江主導(dǎo)企業(yè)熟料船運價已累計上漲75元/噸左右。受杭州G20峰會影響,長三角內(nèi)企業(yè)停窯限產(chǎn)50%,而工地施工受影響面不大;另外迫于盈利壓力,企業(yè)通過行業(yè)自律推動價格上調(diào),疊加前期熟料價格上調(diào)執(zhí)行情況較好,后續(xù)價格仍有上漲空間。隨著旺季工程項目進(jìn)入正常施工期,下游需求將逐步提升,我們預(yù)計后期優(yōu)勢區(qū)域有望開啟大規(guī)模漲價,目前全國高標(biāo)號水泥價格282元,同比上漲22元,考慮到去年同期水泥價格基數(shù)較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時期。

投資策略:二季度行業(yè)景氣度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,考慮到去年水泥價格基數(shù)較低,下半年有望成為近兩年盈利最好時期。政策穩(wěn)增長背景下,水泥需求大概率保持平穩(wěn),邊際改善帶來景氣度回升;供給端:一)龍頭企業(yè)整合趨勢確定,中建材中材合并獲批,進(jìn)展逐步加速;二)市場競爭淘汰過剩產(chǎn)能,三)供給側(cè)改革自上而下推動產(chǎn)能收縮。四季度是水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季。建議在行業(yè)盈利低點、盈利能力改善時配置水泥板塊。配置上建議關(guān)注低估值龍頭及有提價預(yù)期區(qū)域水泥企業(yè),包括海螺水泥(PE分別為11X,PB1.31X、華新水泥、冀東水泥等,國企改革關(guān)注寧夏建材、祁連山。

玻璃:需求復(fù)蘇價格推漲,毛利提升盈利整體改善。16H1申萬重點跟蹤城市4mm浮法玻璃均價57.4元/重箱,較去年同期上漲4.8%,價格底部復(fù)蘇,主要得益上半年房地產(chǎn)及汽車市場需求改善,帶動上游玻璃庫存消減,價格提升。從重點跟蹤玻璃企業(yè)來看,上半年整體毛利率水平22.5%,較15年同期上升4.9%,主要源于玻璃價格上漲所致。2016年一季度單季重點玻璃企業(yè)毛利率環(huán)比上升3.8%至22.9%,2016年二季度,重點玻璃企業(yè)毛利率同比上升5.7%至22.3%。截止九月初,申萬重點跟蹤五大城市4mm浮法玻璃均價已上漲至73.80元/重箱,相較16年年初上漲17.3元/重箱,較去年9月初同期上漲32%,目前價格已恢復(fù)至2013年局部高位,玻璃行情底部回暖趨勢確立。隨著傳統(tǒng)旺季到來以及重點企業(yè)去庫存進(jìn)展順利,預(yù)計下半年漲價有望繼續(xù)超預(yù)期,為全年業(yè)績上漲提供較大空間彈性,推薦關(guān)注南玻A、旗濱集團。

新型建材:耐材、管材整體表現(xiàn)平淡,消費建材業(yè)績亮眼。從申萬重點跟蹤的企業(yè)盈利情況看,16年上半年重點建材企業(yè)收入同比增長2%,凈利潤同比下降7%,其中二季度單季收入同比下降4%,環(huán)比上升47%,歸屬母公司凈利潤同比上升7%,環(huán)比增加164%。受益地產(chǎn)銷售復(fù)蘇,二季度行業(yè)整體盈利水平好轉(zhuǎn),行業(yè)內(nèi)企業(yè)加大對應(yīng)收賬款和存貨的控制力度,積極消費升級轉(zhuǎn)型。各子行業(yè)盈利情況差異較大,主要表現(xiàn)在業(yè)績增速方面。1)耐材行業(yè):下游景氣度一般,業(yè)內(nèi)公司加大應(yīng)收賬款控制,上半年收入下滑4.78%,凈利潤同比下降12.87%。2)管材行業(yè):上半年營業(yè)總收入上升5.98%,凈利潤同比增加11.71%,其中二季度單季收入同比上升3.37%,歸屬母公司凈利潤同比增加3.05%。下半年在PPP項目的加速釋放下,有望帶動PCCP行業(yè)需求復(fù)蘇。3)其他建材:重點公司總收入增加5.61%,凈利潤增速17.93%,其中二季度單季收入同比增長5.94%%,歸屬母公司凈利潤同比上19.28%。行業(yè)龍頭東方雨虹上半年收入增長33.02%,受益原材料價格下降,毛利高達(dá)43%。建研集團減水劑業(yè)務(wù)短期需求承壓,上半年收入同比下降13.6%。我們推薦新型建材3條主線:主線1,消費建材,全面升級,強者恒強。建議關(guān)注包含以下兩點的家居建材類上市公司:(1)行業(yè)領(lǐng)頭者,具有較強品牌效應(yīng)、產(chǎn)品質(zhì)量和有議價能力的公司;(2)有強大線下布局,可提供無縫對接式線下服務(wù)。綜合估值彈性及企業(yè)實力,依次推薦標(biāo)的:東方雨虹、偉星新材、友邦吊頂;其次可關(guān)注北新建材。主線2,轉(zhuǎn)型升級建材企業(yè),積極擁抱新經(jīng)濟。在行業(yè)基本面受影響且很難強勁復(fù)蘇的大背景下,我們認(rèn)為建材板塊轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)模式創(chuàng)新日益頻繁,將繼續(xù)成為行業(yè)投資的主旋律,行業(yè)內(nèi)不少基本面面臨瓶頸的公司在注冊制倒逼的情況下將進(jìn)一步加快各自轉(zhuǎn)型的步伐。推薦轉(zhuǎn)型定位黃金跑道的標(biāo)的:秀強股份、納川股份。主線3,尋找高精尖端新材料之星。我們看好產(chǎn)品具有稀缺性,產(chǎn)品競爭壁壘高的新型材料。推薦標(biāo)的:菲利華(國內(nèi)高純石英玻璃龍頭,半導(dǎo)體復(fù)蘇在即,制造端國產(chǎn)化提速,公司有望雙向受益)。