西水股份曾是中西部地區(qū)較大水泥供應商之一，然而今年來水泥市場持續(xù)低迷，水泥價格不斷下跌，西水股份也進行了戰(zhàn)略調(diào)整放棄部分水泥業(yè)務投身保險業(yè)務。公司于2010年入股天安財險，2012年被授權行使50%以上的經(jīng)營表決權，保險成為其主營業(yè)務。2014年天安財險實現(xiàn)凈利潤3.9億元，其中歸屬于西水股份母公司凈利潤7千萬元，占合并利潤82.66%。為提高持股比例增強對天安財險的經(jīng)營控制權，西水股份擬以非公開發(fā)行股份收購天安財險部分股份并募集配套資金對天安財險進行增資。本次交易后，西水股份將持有天安財險50.87%的股權，成為天安財險的控股股東，公司主營業(yè)務變成保險業(yè)務。

西水股份間接控股股東為明天控股。明天控股在金融領域經(jīng)營布局，版圖已涵蓋銀行、證券、信托、基金。現(xiàn)有明天系下屬公司西水股份收購天安財險，華資實業(yè)收購華夏人壽，可見明天系長期看好保險行業(yè)，有意積極推進旗下保險公司與資本市場對接，以加大業(yè)務投入，將保險業(yè)務做大做強。同時，明天系下豐富的金融機構資源也將帶來協(xié)同效應，推助保險藍圖的拓展。

財險傳統(tǒng)財險與理財險雙驅(qū)動，資產(chǎn)驅(qū)動負債迅速發(fā)展。按原保費計算，天安財險的市場份額2012年以來排名都位于前十，市場份額穩(wěn)定在1.5%左右?！氨ＺA1號”系列一推出就收到了市場的熱捧，2014年實現(xiàn)保費260.8億元，2015年僅前5個月就保費收入就已達562億元，分別為同期原保費收入的2倍和3倍。作為理財險，“保贏1號”的保費收入不計入保費規(guī)模，但卻迅速地擴大了將天安財險的資產(chǎn)規(guī)模。這有利于天安財險實現(xiàn)“資產(chǎn)驅(qū)動負債”，快速做大做強。

渠道創(chuàng)新優(yōu)化，投資能力突出。2015年網(wǎng)絡渠道發(fā)展迅猛，公司搭建了支付寶、淘寶、易保險、最惠保等銷售端口，并通過自身電子商務網(wǎng)站直接推廣產(chǎn)品。從2013年到2015年5月，天安財險投資資產(chǎn)從120.6億增加到919.3億元，投資組合收益率從6.03%提高到13.59%。主要推動因素是天安財險根據(jù)財險性質(zhì)和市場行情及時調(diào)整了投資策略。

外部政策支持，紅利逐漸釋放。“新國十條”推進了承保端費率改革，車險費改、健康險稅延政策有望在今年落地。一方面，保險公司需設計更加差異化、市場化的保險產(chǎn)品以抓住機遇擴大市場份額增加原保費收入。另一方面，保險公司需提高投資能力、資金運用能力，運用多樣化的市場渠道匹配負債端，獲取更高投資收益。

根據(jù)“新十條”提出的保險密度的要求，結合公司的成長空間，預計天安財險的保費收入增速將保持在每年18%左右。同時，天安財險投資水平較強，近年收益率高于行業(yè)平均，預計今年將能保持10%的投資收益率，而未來兩年的投資收益率穩(wěn)定在7.5%。在這樣的假設前提下，我們估算出2015、2016、2017的EPS為1.35、2.12、2.65，BVPS達到19.2、21.32、23.97，對應的靜態(tài)P/B為1.48、1.34、1.19，低于行業(yè)平均，給予增持評級。