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2015-11-17 15:03:06 來源:水泥人網(wǎng)

山水水泥違約事件發(fā)酵信用債料持續(xù)承壓

在此前上市公司公告表示將向法院提交清盤申請以償還債務(wù)之后,上周五(11月13日)山水水泥(237.92元/噸,1.09%)第一大股東天瑞(224.17元/噸,0%)集團再度公告表示,反對該清盤行動。分析人士指出,雖然山水水泥違約事件由此出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)折,但這仍不足以實質(zhì)性改善其子公司山東山水水泥集團20億元超短融違約狀況。在此背景下,疊加經(jīng)濟下行風(fēng)險,短期信用債市場風(fēng)險偏好情緒預(yù)計將繼續(xù)承壓。

違約清算再現(xiàn)新劇情

11月11日,國內(nèi)第二大水泥企業(yè)山水水泥發(fā)布公告稱,董事會已得出結(jié)論,將無法于12日或該日之前取得足夠資金以償付境內(nèi)債務(wù),并肯定11月12日就境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約。該筆已經(jīng)到期違約的超短期融資券,總額為20億元。該筆債務(wù)的典型性在于,它有可能成為國內(nèi)首只違約的超短期融資券。同時,山水水泥在公告中還稱,將向開曼法院提交清盤申請,申請委任臨時清算人。對此,11月13日,山水水泥第一大股東天瑞集團通過中國債券信息網(wǎng)發(fā)布公告,稱“山水水泥發(fā)出清盤公告并未召開股東大會也未經(jīng)主要股東同意,公司不同意這種做法”。

結(jié)合公司一直以來的控制權(quán)紛爭,此間市場主流觀點普遍認為,雖然公司大股東此舉可能在一定程度上使得已經(jīng)違約的短融在未來兌付上出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)機,但該期短融能否最終得到兌付仍然面臨極大的不確定性。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司最新表示,該機構(gòu)已調(diào)低山東山水水泥集團有限公司投資主體評級到CC(前值A(chǔ)-),原因是11月12日山水水泥發(fā)生違約并觸發(fā)其他財物貸款的交叉違約。山水水泥控股權(quán)紛爭導(dǎo)致山東山水的業(yè)務(wù)和財務(wù)風(fēng)險增加,流動性風(fēng)險驟增,各類債務(wù)不能如期兌付的風(fēng)險極大。

信用債市場風(fēng)險偏好或繼續(xù)下降

針對山水水泥的短融違約事件,中金公司分析認為,整體而言,山水事件后續(xù)演化的路徑還有很大不確定性,而山水整體進入破產(chǎn)清算是一種相對極端而且對股東各方都未必有利的結(jié)果,目前就斷言山水很快將進入破產(chǎn)清算言之尚早。從市場影響角度看,由于山水涉及的存續(xù)債券很多,持有的投資者數(shù)量也較多,其違約對估值和市場產(chǎn)生的負面影響可能會大于今年前期違約的其他債券。

而從上周信用債二級市場的整體表現(xiàn)來看,疊加利率債市場做多熱情的降溫,上周信用債收益率全線上行,平均上漲15至20BP。具體來看,除高等級且短期限品種的信用利差維持不變,其余各等級各期限信用利差明顯走擴,而短期限、低等級則上行最大。

此外,來自中信證券的統(tǒng)計則進一步顯示,上周部分產(chǎn)能過剩十分突出的行業(yè)信用債,信用利差也在明顯走擴。受到山水水泥信用事件影響,當周水泥行業(yè)利差走擴700BP,其余利差明顯走擴的還有石油化工、鋼鐵、專用設(shè)備等。

在此背景下,申萬宏源等機構(gòu)進一步指出,隨著年關(guān)將至,在實體經(jīng)濟疲弱、重點發(fā)債行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重虧損加劇的背景下,投資者對于信用風(fēng)險的擔(dān)憂情緒也將逐步加重。短期來看,云煤化債務(wù)逾期13億元,以及焦作萬方被第一大股東西藏吉奧高提起民事訴訟等信用事件,都可能使得信用債市場中低等級領(lǐng)域整體估值繼續(xù)承壓。

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