作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的水泥企業(yè),公司一季度凈銷量同比增長(zhǎng)4成,充分體現(xiàn)出行業(yè)景氣低迷階段龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張的特點(diǎn),銷量的大幅增長(zhǎng)也部分抵消了毛利率下滑的影響。展望2013年,我們認(rèn)為由于行業(yè)供需關(guān)系改善以及自身產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)較快提升,公司逐季毛利率回升及三項(xiàng)費(fèi)用率下降均為大概率事件,預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒒厣?6%,A股2013年P(guān)E僅12.1倍,估值偏低,維持買入的投資建議

受益于公司產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)以及市場(chǎng)占有率的提高,我們估算公司水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)近4成,帶動(dòng)公司2013年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)11.8%至99億元,但受到行業(yè)景氣低迷影響,公司一季度凈利潤(rùn)9.7億元,YOY下降15%,EPS0.18元,公司業(yè)績(jī)符合。從毛利率情況來(lái)看,由于水泥價(jià)格疲弱,公司噸水泥熟料毛利較上年同期下降了17元/頓,至54元,致使公司綜合毛利較上年同期下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)至25%。同時(shí),由于公司規(guī)模提升,期間費(fèi)用率也較上年同期提高了1.7個(gè)百分點(diǎn)。上述因素使得公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng),而凈利潤(rùn)下降。

展望2013年,我們維持行業(yè)供需關(guān)系改善、公司繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的判斷。一方面,新增產(chǎn)能將大幅減少,特別是在公司主要市場(chǎng)華東區(qū)域,新產(chǎn)能減少的效果已經(jīng)初步顯現(xiàn),區(qū)域均價(jià)已經(jīng)較1季度低點(diǎn)上升了34元左右,并且企業(yè)發(fā)貨情況良好,未來(lái)依然有進(jìn)一步漲價(jià)的可能,將有利于公司2季度業(yè)績(jī)環(huán)比的大幅改善。另一方面,公司依靠自身的技術(shù)與管理水準(zhǔn)將進(jìn)一步占領(lǐng)小企業(yè)的市場(chǎng),公司一季度銷量增長(zhǎng)近4成也堅(jiān)定了我們這方面的信心。

維持此前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013年水泥熟料銷量將較2012年增長(zhǎng)兩成,并且水泥熟料噸毛利也將較2012年提升3元/噸,預(yù)計(jì)公司2013、2014年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26.2%和22.3%,EPS分別為1.5元和1.84元,目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.1倍和9.9倍,PB2.7倍,H股對(duì)應(yīng)PE分別為15.6倍和12.8倍,均給于買入的投資建議。