9月水泥價格繼續(xù)環(huán)比上漲，4Q仍有上漲空間。華東和華南地區(qū)在9月領漲全國其他地區(qū)(上海、南京和廣州各環(huán)比上漲6.7%、12%和11.7%)，西部價格雖沒有上漲但高位運行的態(tài)勢顯示需求依然強勁，全國價格普遍上漲支持我們先前觀點。由于4萬億的具體基建刺激效應將在今年下半年和明年體現(xiàn)，4Q水泥價格應該仍有上漲空間，而且不排除在房地產(chǎn)動工情況轉好帶動下，漲幅將更加理想。

城鎮(zhèn)FAI繼續(xù)高速同比增長33%。城鎮(zhèn)FAI截止9月同比增速為33%至13.3萬億人民幣，雖然政府、國企方面投資仍為主要增長動力，但是同比增長速度已經(jīng)從5月的41%降至9月的39%，民間投資開始小幅加速上漲。房地產(chǎn)銷售面積9月繼續(xù)高速增長，同比達增長45%！水泥9月單月產(chǎn)量為1.6億噸，同比增長28%，史無前例的高速增長已經(jīng)引起中央極度重視，累計至第三季度末，全國今年總產(chǎn)水泥接近11.8億噸，完成去年全年13.8億噸的85%。行業(yè)整合，統(tǒng)一高效管理的壓力已經(jīng)非常大。

毛利率下半年有支持，產(chǎn)能擴張將進一步被整頓。9月煤價同比回穩(wěn)，山西的價格環(huán)比開始上漲(大同6,000Ca煤價環(huán)比升1%，太原持平)，華南地區(qū)價格也出現(xiàn)微幅上調(diào)(廣州環(huán)比升1.7%)，和我們之前判斷相符，并且我們暫不認為下半年煤價會飆升。國務院于9月底發(fā)放38號文件，將“嚴格控制新增水泥產(chǎn)能……對2009年9月30日前尚未開工水泥項目一律暫停建設并進行一次認真清理……”我們認為具體行業(yè)整合的行動和效應可能于明年集中顯現(xiàn)，利好中建材等“央字頭”水泥企業(yè)。

維持行業(yè)評級至‘領先’。我們維持行業(yè)評級‘領先’，基于：(1)FAI仍維持高速增長，基建項目已經(jīng)進入4Q趕工期，利好需求；(2)4Q水泥價格預計繼續(xù)上漲；(3)煤價增幅預計不會過猛，毛利率預計提高；(4)行業(yè)整合大潮將是未來1-2年重要話題，預計大型水泥機構將受到政策支持，利好發(fā)展。擁有強大的資本實力和高市場占有率的海螺(914.HK)、中建材(3323.HK)兩水泥巨頭具優(yōu)勢。亞泥(743.HK)所有2010年投產(chǎn)新線已獲批，并且已經(jīng)在施工中，預計按時投產(chǎn)(屆時產(chǎn)能在現(xiàn)在基礎上增加66%以上)，公司在能耗、毛利方面都為全國領先，雖然規(guī)模不屬于‘巨無霸’，但現(xiàn)階段僅1倍左右FY08、FY09F P/B的股價被較嚴重低估，具投資價值，為行業(yè)首選。

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